招商轮船业绩：冰与火之歌

招商轮船去年三季度仅亏损2.01亿元，待年报披露，全年亏损额竟扩大至21.84亿元，原因何在？

招商轮船去年年报认为主要原因还是全球经济乏力，油、散运输市场仍处于供给过剩阶段，BDTI和BDI全年同比分别下降8.06%和40.61%，油价高企使燃油费同比上涨16.27%，新增运力交付使折旧同比上涨6.68%。

受困于市场环境低迷，去年下半年招商轮船油轮船队亏损增大，散货船(船型 船厂 买卖)队收入同比下跌3.28%，毛利率为7.65%，同比下滑12.56个百分点，仅LNG船队较为争气，持有50%权益的CLNG贡献投资收益7719万元，创历史最高。在传统货物运输进入低迷期后，LNG船队的业绩贡献率和重要性逐年上升。

其实业内人都明白，招商轮船去年年报根本没有突出亏损的重点原因。去年巨亏与今年一季度的盈利，主要原因只有一个。

去年巨亏？有陷阱

3月25日，当招商轮船去年年报发布时，其数据颇为让人吃惊。年报显示，去年实现营业收入25.67亿元，同比下降10.55%；归属于上市企业股东净利润为-21.84亿元；董事会提议2013年度不进行利润分配，也不转增股本。

在主要从事油轮运输行业的3家上市企业中，2013年中海发展亏损23亿元，*ST长油亏损59亿元，相比之下招商轮船损失最小。

而招商轮船去年三季度仅亏损2.01亿元。究其原因，在于企业今年2月25日的一则公告，即企业股东大会通过“对油轮资产计提减值准备的议案”。议案称，招商轮船聘请专业评估机构对企业19艘油轮的预计可回收金额进行测算，确定预计可回收金额，将对该等油轮资产在去年四季度计提减值准备19.76亿元，并计入2013年度损益。减值准备势必影响当期利润，以致招商轮船首次出现年度亏损。

业内某专家告诉《航运交易公报》记者：“其实资产计提减值准备已经成了上市企业操纵盈利的手段。上市企业利用计提准备操纵盈余的方式主要有三种，一是集中在某一年巨额计提准备，造成当年巨亏，来年可轻装上阵，不提或少提准备，为利润增长埋下伏笔。二是往年先多提资产减值准备，当年部分冲回，以调控盈余。三是不计提或少计提资产减值准备，虚增利润。”

显然，招商轮船用的是第一招。

招商轮船也承认这是为今年的盈利做准备，并表示去年计提减值准备19.76亿后，今年企业有望轻装上阵，处置老龄船舶将无额外负担。需要注意的是，尽管招商轮船还有3艘经董事会批准待今年处置的20年以上油轮（原先预计，这些船舶处置会与去年三季度处置油轮“凯福”一样，产生几千万的营业外亏损），但由于这3艘油轮也包含在本次计提减值准备的资产中，也就意味着今年实际处置以上老龄船舶时将不会对企业产生额外负担。通过此次减值准备，招商轮船已将船价和运价风险在2013年度一次性释放。仔细看招商轮船的去年年报，无论油轮、干散货船以及LNG船，其实经营情况并不糟。去年年报显示，油轮和干散货船队整体经营业绩好于预期，在同业中继续保持领先。

油轮方面，去年全年完成航次171次，航行总里程约141.1万海里，货物周转量1479亿吨海里，船队平均营运率达到97.54%。企业继续奉行中长期期租（租出）与程租、COA相结合的经营模式，并积极探索和参与POOL（联营体）经营及短期期租（包括储油浮舱）等经营方式，年内2艘阿芙拉型油轮投入国际联营体 HeidmarSigma Pool运营。自营的阿芙拉型油轮继续专注于苏伊士运河以东市场，在以往成功基础上继续积极推行“三角航线”策略，即期市场重载率达75.8%；同时巩固核心大客户如SHELL、SK、UNIPEC，并积极努力发展BP、HOB、PTT、中石油等成为企业重要客户。虽然受前三季度市场深度低迷影响，去年经营亏损约为2938万美元，同比增加亏损1514万美元，但四季度有明显盈利。去年VLCC实现平均净日租金20270美元（现代型船）和 13749美元（老龄船）；老龄苏伊士型油轮实现平均日租金10073 美元，阿芙拉型油轮实现平均日租金12468美元。

干散货船方面，适当增加租进船业务，总体经营规模明显扩大，全年完成航次221次（其中租进船 32 航次），同比增加 54航次；完成货运量1450.5万吨，同比增长30.0%；完成货物周转量658.9亿吨海里，同比增长17.6%；船队平均营运率96.09%。针对市场运力总量过剩但局部/短期供求关系对比波动剧烈的特点，以及企业中小船舶老化、运营区域有限的实际，采取稳中求进的经营策略，以即期市场为主，中短期期租相结合。在即期市场，努力寻求费率较高的货种以提高经营效益。

去年，船队总体把握了市场机会，经营绩效符合大市，共计完成各类订载152个。其中，程租26个；航次期租109个；中短期期租17个；订载数量同比增加81个，航次期租和程租的数量均明显增加。船队中大灵便型船实现平均日租金 8221 美元，巴拿马型船实现平均日租金 8526 美元，好望角型船实现平均日租金16988美元。

而LNG运输业绩是最大亮点。招商轮船与大连远洋运输公司合营的CLNG（双方各持50%的共同控制实体），去年6艘船合计营运1922天，同比增长5.32%；船队合计航行59 万海里；完成航次118次；货运量775万吨，同比增长27.5%；货物周转量189.97亿吨海里。截至去年年底，LNG船队总计承运439船货物，总运量达到 2897 万吨；实现营业收入1.57亿美元；实现归属于企业股东净利润2944.73万美元；船队营运率达100%。LNG 船队为企业贡献了最稳定的投资收益。

LNG运输的新项目拓展及加强与中海油等大货主合作继续取得实质性进展。招商轮船参与中海油-BG项目4艘LNG船舶投资项目，初步完成船舶承建厂选择和技术规格书确定。去年年底， CLNG与国际LNG航运企业合作参与亚马尔LNG项目北极船的投标，开辟了企业参与国际LNG船舶投资竞争的渠道。BG项目和亚马尔项目也是企业创新LNG市场投资新模式的有益探索。

一季度盈利？都在计划中

4月9日，招商轮船迫不及待提交一季报，成为沪市首份一季报。

根据一季报，企业实现营业收入6.6亿元，同比增长1.54%；归属于上市企业股东净利润1.84亿元，基本每股收益0.04元。

正因为去年四季度做了计提减值准备，为今年减轻负担。企业在一季报中乐观认为，今年业绩改善较为确定。

企业三大主业中，超低速航行维持下油轮和干散货运输市场供需拐点已悄然而至；LNG行业正值快速发展期，LNG船队规模有望伴随行业快速扩张；股价安全边际充分亦不乏催化因素。

招商轮船对今年一季度经营情况简要分析显示，去年四季度油轮及干散货运输市场明显回暖，一季度市场运价大幅波动，但平均运价同比有较大程度改善。

一季度，油轮中东—日本航线平均运价为WS51点，同比上涨15点（WS基本费率同比下降约9%），企业对所有油轮资产计提减值准备近20亿元，测算每年减少折旧约8000万元，成本领先增大船队盈利弹性，将使企业先于竞争对手盈利。

一季度出售老龄油轮1艘，进一步优化船队结构，减少经营亏损。

散货船方面，一季度实现毛利1789万元（上年同期-1339万元），其中海岬型船市场供需改善确定性高，招商轮船的海岬型船运力占比达64%，最受益于海岬型船驱动的市场反弹。

预计今年海岬型船市场运力增长3%~4%，而需求增长保守估计7%，运力交付“真空期”与矿商产能投放“高峰期”决定今年海岬型船市场供需改善是大概率事件，进口依赖度提升有望进一步促进海运需求。

船队结构方面，根据去年年报与今年一季报披露的信息，招商轮船大手笔批量订造 10 艘VLCC和 12艘超灵便型散货船，是2012年3月完成向中石化集团、中国人寿和中国中化定向增发股票以来首批新建船舶项目。此外，招商轮船董事会还批准企业综合处置5艘老龄油轮，适时拆售2艘老龄油轮，还着手研究老龄散货船的处置问题。规模扩张的同时，企业船队结构正进一步得到优化。

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