港口航运业业绩探底中 警惕一季报风险

2011年全年航运行业A股上市公司共计实现净利润-131.5亿元，同比下降194.7%。重点上市公司共计实现利润-127.5亿元，同比下降198.0%。

　　港口行业全年实现净利润122.4亿元，同比增长1.9%；其中，重点公司实现净利润82.1亿元，同比下降6.8%。

　　在这种情况下，我们维持航运港口行业“中性”评级；重点推荐上港集团、唐山港，建议关注中远航运的配置机会、中海集运的交易性机会。

　　截至2012年4月12日，在申万二级子行业中，航运板块除招商轮船、SST天海和长航凤凰外，其他10家公司均已经公告2011年业绩。

　　我们重点跟踪的中海发展、长航油运、中远航运、中海集运和中国远洋均已公告2011年业绩。公司数量占比达到76.9%，按前三季度累计计算的盈利(或亏损)占比达到94.3%。

　　航运公司2011年报三大关键词：供给过剩、高油价、亏损。2011年全年航运行业A股上市公司共计实现净利润-131.5亿元，同比下降194.7%。其中，我们重点跟踪的五家上市公司共计实现利润-127.5亿元，同比下降198.0%。

　　四季度亏损幅度扩大，经营性现金流占收入比下滑至-4.1%。从同比增速看，全行业前三季度累计实现的净利润(或净亏损)同比下降152.4%，但在四季度下滑幅度扩大至244.0%。

　　重点公司四季度业绩同比下滑241.5%，较前三季度累计-154.8%的下滑幅度扩大。伴随业绩的大幅下滑，行业毛利率下滑至2003年以来的新低：-12.2%。经营性现金流占收入比下滑至-4.1%。

　　基本在每一家航运企业的年报中均提到，行业下游需求疲软，供给过剩压力过重是2011年行业全线亏损的主要原因。在北美经济弱增长、欧洲经济和中国自身经济不断下滑的大背景中，2011年航运需求偏弱。航运主要的三个子行业——干散货、集装箱和油轮均有不同程度的供给过剩。2007年以来的造船订单高峰持续影响着航运行业的复苏进程。

　　高企油价背景下燃油成本压力巨大。由于航运行业提供服务产品的同质性强，在供给过剩的环境下，供给方向下游传递成本压力的效果非常差。在我们跟踪的几个子板块中，中远航运所在的特种船运输和中海发展的部分COA合同运输向下游传导成本压力的效果相对较好——大约可以转嫁1/3的成本增加。但在其他干散货、集装箱和即期油轮运输市场，成本传导的效果非常差。

　　截至2012年4月12日，申万港口板块中除日照港、宁波港外，其他港口公司均已披露2011年报，家数占比为88.2%。按前三季度累计的净利润占比看，已经披露年报的公司净利润占比为76.2%。

　　2011年港口行业全年实现净利润122.4亿元，同比增长1.9%；其中，重点公司实现净利润82.1亿元，同比下降6.8%。

　　单从四季度看，利润下滑幅度加快。四季度全行业实现净利26.6亿元，同比下降8.6%(前三季度同比增长8.5%)，申万重点公司四季度实现净利17.6亿元，同比下降19.5%(前三季度同比下降0.6%)。毛利率下滑至新低20.2%。

　　港口行业的公共品属性及交通运输部指导下的定价模式，使得行业在下游需求疲弱、上游原材料和人力成本、财务成本上升的环境中较难以获得毛利率提升的机会。

　　近10年，港口行业毛利率自50%下滑至20%。自上一轮大宗商品牛市，到2008年开始的危机、再到危机后的2011年，港口行业的毛利率一直处于下滑通道。行业毛利率水平自2003年的50%下滑至当前的20%。

　　节流成为港口在成本上升环境中最主要的办法。在人力成本压力、原材料成本压力下，尽力压缩期间费用成为港口公司的主要方法。

　　在2011年，港口行业期间费用——销售费用率和管理费用率均大幅下滑。而财务成本压力，由于2011年中国实施从紧的货币政策，融资成本上升：2011年财务费用率自一季度开始逐季上升。

　　航运板块短期建议“谨慎”，关注中海集运交易性机会，中长期角度建关注中国远洋(业绩弹性最大)、中远航运(重置系数最低)；港口推荐唐山港(成长确定性)、上港集团(高确定性分红，中长期激励计划保物流转型).

　　对于班轮行业基本面而言，当前应重点关注下游客户对于提价的接受程度我们之前一直在讨论行业供需、船东之间的博弈；但现在，我们认为应该将注意力供需和博弈转移至货主对于提价的接受程度上来。另外，在持续新投放运力和尚未达班轮运输旺季的情况下，近期班轮运价调整的风险大。

　　关注航运港口行业一季报风险。虽然有人认为被预期的坏消息不是坏消息但从近期市场情绪看，被预期的坏消息在被确认时仍会成为影响股票走势的风险因素。

　　维持航运港口行业“中性”评级。重点推荐上港集团，唐山港，建议关注中远航运的配置机会、中海集运的交易性机会。