招商轮船：业绩略低于预期 成长趋势不改

        业绩快报：
　　公司2012年上半年实现收入15.6亿元（+15.74%）；实现营业利润9583万元（-53.47%），实现归属于母公司净利润8272万元（-58.45%）；实现基本EPS0.021元。
　　我们的观点：
　　一、中报业绩略低于我们的预期（我们预期上半年实现净利润1.2亿元），主要原因是：6月TD3航线的平均TCE回落较快。TD3航线2012年Q1的平均TCE为1.9万美元/天、Q2的平均TCE为2.28万美元/天，但6月的TCE仅为1.06万美元/天。6月份油轮业务发生亏损导致业绩略低于我们预期；（2）公司二季度将5艘VLCC进行了坞修和维修，导致坞修费用同比环比大幅提升。不考虑坞修费用的提升，公司二季度盈利环比提升。
　　二、中报业绩同比大幅回落的主要原因是：（1）散货船：2012年锁定的TCE同比下降17.1%，同时现货市场上BDI同比下跌31%而燃油价格同比上涨10%，因此散货船盈利水平同比大幅下滑；（2）油轮：2011年公司油轮船队营运率高达99.95%，但2012年坞修增加5艘导致坞修费用同比提升4000-5000万元，；其次Suzemax船2012年上半年仍亏损运营（2011年上半年该船盈利状况较好）。
　　投资建议：
　　我们预计公司2012-2014年EPS（完全摊薄后）为0.04、0.15和0.39元，成长性较为显著；公司绝对股价和估值处于历史低谷，按照公司船舶重估后的每股净资产以及金融危机期间（2008.10-2012.7）的估值中枢1.57倍PB测算，目前公司合理股价为3.6元，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　经济复苏低于预期；全球输油管道铺兼进展加快；新能源利用推广加快。