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中银国际:航运业2013年底方现拐点

点击数: 作者: 收藏 打印文章 2011年12月22日

        12月21日,中银国际发布研报表示,目前航运业处于运力过剩状态,2013年底才能出现拐点。

  根据预测,2011年到2013年,干散货航运市场供需差分别为9.4%、7.0%和3.6%,运力过剩较为严重,市场运价难有趋势性表现。2011年到2013年,干散货运力规模增速分别为13.9%、10.2%和8.6%。从供给来看,2011年干散货市场新签订单仅0.34亿载重吨,为近五年来的较低水平。根据在手订单交付的计划,2011年到2013年将分别有0.37亿、1.17亿和0.59亿载重吨船陆续交付,占现有运力比重分别为6.1%、19.3%和9.7%。

  在油运市场,预计2011年到2013年的运力供需差分别为4.3%、3.8%和1.3%,供需增长均较为稳定,允许消化仍需时日,行业拐点有望在2013年到来。在集运市场,由于欧美主干航线上存在结构性失衡,市场不确定性在于行业竞争态势。由于今年新增大批订单,行业拐点将在2014年到来。在港口行业,由于港口吞吐量增速逐步回落,集装箱吞吐量增速下滑尤其明显。2011年到2013年,沿海港口货物吞吐量同比增长为11.2%、9.0%和8.6%,增速逐步回落。其中集装箱货物吞吐量受到出口影响尤为明显。预计2012年增速将下滑到6%,部分月份可能出现负增长。

  中银国际表示,港口板块,A股和H股航运公司2011年的平均市净率为1.1和0.6倍,处于历史相对低位。由于行业拐点短期难现,难有趋势性机会。2011年,A股主要港口公司的市盈率和市净率估值为13倍和1.3倍。为此推荐主营内贸业务的中海发展(600026.SH/01138.HK),设施瓶颈打通业绩增长较快的唐山港(6010000.SH),以及抗风险能力强的宁波港(601018.SH)。

  作为国内沿海原油和煤炭运输的龙头,中海发展的收入和利润来源与国内市场。公司长期合同在收入中的占比为70%到80%,且运价较为稳定。2011年,航运业普遍亏损,公司业绩优于同业。目前公司的A股和H股股价对应2011年的市净率仅为0.9倍和0.6倍,行业平均为1.2倍和0.6倍。中银国际认为,目前中海发展的A股和H股价值被低估。若未来欧债危机爆发,或引发世界经济二次探底,则弹性较大的航运板块可在H股沽空。除了选择中海集运,还将包括中国远洋(601919.SH/01919.HK)。

  唐山港2011年增发收购首钢码头,目前已经建成并将于年底前投入试生产,未来设施瓶颈打通后,将吸引周边被分流的货源回流,有望增加2012年2000万吨呢的铁矿石吞吐量,利于唐山港逐步提高目前低于周边港口的装卸包干费率。唐山港目前股价对应2012年12倍市盈率,其2012年盈利增速保守估计达26%,2011年到2013年复合增长率为21%,估值偏低。

  宁波港的主要货种包括集装箱、铁矿石及其他,分别占主营业务收入比重的24%、15%和21%。公司目前股价对应2012年11倍市盈率,估值较低,因为公司业绩稳定,在经济下行中期中具备一定的防御性。宏观经济增速持续放缓,将导致公司货量增长不及预期。

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