德国KG航运基金近年来穷途末路

　　世界知名审计及咨询公司毕马威日前公布一项调查称，德国传统的KG航运基金近几年穷途末路，2011年的募资额创下18年来最低，仅4.6亿欧元，目前的KG基金只停留在技术层面，已失去曾有的广泛的市场意义。

　　60只KG基金面临破产

　　目前，德国KG航运基金资不抵债的数目已上升至60只，其中Atlantic Flottenfonds是最新宣告即将破产的基金，该基金麾下的4艘化学品船，由于市场萧条、经营不善，在德意志船舶银行等贷款行的授意下决定出售，即失去重新赢利的可能。

　　Atlantic Flottenfonds的现象并不是个案。从今年年初开始，KG基金就一直处于风口浪尖上，不善基金公司旗下的单只基金宣告破产、出售，再次迎来一波声势浩大的倒闭潮。2月初，基金公司GHF旗下的数艘多用途船和散货船被拍卖，连累了与之相关的船舶管理公司。HCI Capital、MPC Capital和Lloyd Fonds作为德国三大KG基金公司，旗下多只基金也难逃破产之灾。可怕的是，不仅面临破产的基金数目在增加，增加的速度也在不断加快，因为银行最多可以给予12个季度的宽限期，过去三年市场萧条，很多基金入不敷出。进入2012年以后，不少德国货款行表示不可能再给予第13个、第14个宽限期。

　　单船基金岌岌可危

　　单船基金是德国KG航运基金的基础运作模式，但近来的状况很不乐观，期风险承受能力遭到质疑。

　　不少基金被迫卖船，但二手船价格跌势不止以及少有买家问津使得变卖资产成为空谈。业内人士戏称，现在游戏规则如同海勒笔下的“第22条军规”，陷入了死循环。

　　单船基金之所以脆弱，是因为经营品种单一、风险集中，在当前船市萧条的情况下，一旦市场下跌，没有其他途径化解。

　　德国是一个航运大国，集装箱船的航运业十分发达，KG航运基金的60%投入到集装箱船，而如今集装箱船市场一波三折，再次陷入困境，KG航运基金面临的危机空前严重。例如，Nordcapital基金公司去年发行了一只13100TEU集装箱船基金，该船租赁给地中海航运公司，但直至去年底，仍有计划中的近半资金(3000万欧元)没有到位。

　　为解决这个问题，业内人士纷纷开出药方，其中一个办法是合并单船基金，成立多船基金，分散经营风险，取长补短，从而解决因为船型、船龄以及主尺度等问题而影响到的船舶租赁，而不会因为一方市场下滑而导致整只基金受损。

　　尽管如此，今年3月仍有一只单船基金成功发行，即HCI Capital公司的5782TEU“HCI Hammonia Francia”，基金，不过这不是一艘新船的基金，而是一艘二手船的再融资基金，计划募资700万欧元。

　　失去大众市场

　　据德国Scope Analysis分析机构称，2011年11月至2012年2月，没有一只航运新基金发行。在目前德国市场中，航运基金只占封闭式基金募集的8%，比例很低。虽然金融危机后很多行业的收益下滑，KG基金确实不如当年风光，但是比较而言，航运基金跌势最猛，如今的KG基金体系多少因为德国房地产行业的利好才有了支撑。

　　银行和私人投资者曾经是KG基金最重要的资金来源，但金融危机后由于银行的隐退，私人投资者的比例相对提高。如今，很多私人投资者对航运基金的预期收益降低，投资额下降，KG航运基金继续生存的大众基础摇摇欲坠。

　　毕马威公司去年的调查显示，84%的受访者认为德国的航运业处于衰退之中，航运基金的吸引力减退，需要推出新的融资模式。而在以前，德国人因为KG基金模式的成熟和运作的成功，很少涉及IPO、债券融资等领域。

　　由于缺乏私人投资者的支持，基金公司考虑上市募资，但德国的证券市场不及纽约、奥斯陆、新加坡和香港的流动性强，也是其短板所在。对于目前整个德国覆盖1500艘船舶的1100多只航运基金来说，仅有HCI Hammonia、Marenave和MPC Capital公司的基金上市募资。

　　KG航运基金何去何从

　　KG航运基金何去何从，德国业界也莫衷一是。结构调整和业务调整自金融危机后一直在进行，大量KG基金划入德国北方银行的坏账银行，即所谓的银行改制单位，面临重组。其中，Lloyd Fonds公司有20艘船舶基金被纳人，Lloyd Fonds为此与德国北方银行协商，希望其中15艘集中处理，并争取其他银行的再融资。

　　各家公司也在积极寻找良策。Lloyd Fonds公司去年加人了美国投资公司AMA，通过资本注人以期解决银行债务问题。与Lloyd Fonds不同，MPC Capital不想逃避巨额新船订单带来的债务压力，选择与银行谈判，延长协议，去年还尝试了债转股，意大利联合信贷银行因此拥有该公司7.2%的股权。

　　但上述解决办法能有多大成效，目前尚不得知。面对今后的市场，背负沉重新船订单债务压力的三大基金公司均不乐观。作为德国最大的KG航运基金公司，HCI capital的投资额达122亿欧元，也就自然拥有数量庞大的不良资产，发放新基金的可能微乎其微。MPC Capital 虽然位列第二，但总投资仅29亿欧元，去年的债转股使公司赢得了一定的转机，今年的形势有待观望。Lloyd Fonds表示短期内将远离传统市场，即远离私人投资者，而是转向机构投资者。

　　仅新兴KG基金公司对前景比较乐观，最有代表性的是Conti公司。该公司去年为6艘散货船募集了7200万欧元股本金，连续第二年占据德国十佳KG基金公司的头名。目前，Conti 公司没有一只基金处于负债状态，而且今年计划发行新的散货船基金。

　　经历了金融危机的KG基金公司或多或少面临资产重组，而后起之秀因为在市场低谷时人市，反而躲过了一劫。所以，一方面大量金融危机前发行的KG航运基金需要重组；另一方面，一旦市场重拾升势，传统KG航运基金模式，包括单船基金模式很有可能卷土重来。

　　可以认为，KG航运基金的衰败很大程度上源于航运市场的滑坡，目前谈论的重组和调整都是针对遗留问题而言，并不是整个体系出现了多大的漏洞。德国几大KG基金公司的焦点都是如何解决既有基金的债务，减少破产的可能。至于单船基金是否适应市场、兼并是否解决问题都是针对现有问题而言，而对于今后KG基金的发展，很大程度上还要由航运市场的兴衰而定。

 

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