航运业：需求走弱，旺季不旺

　　10月份油轮运价同比去年仍处高位，但环比下滑趋势已初现。 1）原油轮运价：WS中东至日本的VLCC运价指数10月份平均为103点，同比上涨82%，但环比已出现小幅下滑，环比下滑幅度为10％；该指数由月初的145点单边下滑至月底的67.5点，下滑趋势明显。2）成品油轮运价：新加坡至日本的运价指数10月份平均为323点，同比上涨64%，但环比则仅能则与9月基本持平，指数由 10月10日创出的全年最高点339点一路下滑至月底的294点，与原油运价一样呈现出下滑态势。

　　石油需求放缓影响油运需求。1）全球石油产量9月份预计环比减少67万桶/天；而石油输出国组织的原油产量10月预计环比减少7万桶/天，同比增速创今年以来最低，仅1.5％。2）在油价持续走低的情况下，主要石油进口国的石油进口在10月出现反弹：美国10月的原油和成品油合计进口量8个月以来首次出现同比增长，但由于消费需求不旺，库存有所攀高；中国10月份的原油进口量亦有所反弹，分别环比和同比增长8％和28％。

　　运力供给层面：前10个月运力扩张速度低于去年同期，而10月份运力扩张则有所提速。10月份新船交付维持高位，而干散货市场运价的急转直下导致油轮转换为干散货船的数量大幅减少，而拆船量也有所增加，因此运力净增加量创出21个月以来的新高，运力扩张有所提速。截至今年10月底，运力比年初增长了3.9%，低于去年同期5.4%的增速，这主要是因为前9个月相当多的单壳船通过转换成干散货船而退出运营。

　　新船订单减少，二手船交易低迷，拆船增加，预计拆船速度将加快。1）10月新船订单分别环比和同比下降了81%和83%。虽然10月底手持订单占已有运力的比例已经连续三个月出现下降，但仍维持在45%的较高水平：其中成品油轮的订单比例远低于整个油轮市场，未来运力扩张速度相对较小，运价大幅下跌风险相对较小；而VLCC的订单比例最高，未来运力扩张的速度也最高，运价下跌风险最高。2）二手船交易量10月份同比萎缩了50%，反映了市场对运价下滑的预期。3）10月份二手船价跌幅略高于新船价跌幅，市场看淡未来运价的预期逐步显现。4）10月份拆船量有所增加，单壳船占据拆船量的绝大多数，我们预计未来拆船速度将有所加快。

　　短期判断：旺季不旺，运价可能下探。主要的判断依据是：石油减产而且消费需求不旺，与此同时，未来四周前往海湾地区的VLCC数量仍较多，运力相对充裕，对运价造成压力。另外单壳油轮转换成干散货船，使得一部分运力得以退出油轮市场的行情已经结束。而且一到三个季度后将交割的VLCC远期运费协议（FFA）价格低于今年底交割的FFA价格，反映了市场看淡明年三季度之前的原油运价。

　　 维持长期判断不变，即整个油轮市场09年面临较大的下行压力，2010年运价将比09年略有恢复，而基于08年新增了很多船舶订单，2011年的前景也不乐观。判断的依据主要是：全球经济放缓对油运需求造成影响，以及目前的订单量带来的未来供给增速较高。分原油和成品油来看，原油轮的运价下行风险更为明显，而成品油轮运价的运价下滑幅度则略小于原油轮。

　　提示油轮公司四季度业绩环比下滑的风险，维持航运股“跑输大盘”评级：目前来看，长航油运和招商轮船的估值与国际和国内公司相比仍然偏高，维持“中性”评级。中海发展估值处于历史底部，维持“审慎推荐”评级。需要提醒投资者注意的是，油轮运价四季度低于三季度，也就预示着油轮公司四季度业绩将不如三季度，因此存在年报的业绩风险。