中银国际：航运业2013年底方现拐点

        12月21日，中银国际发布研报表示，目前航运业处于运力过剩状态，2013年底才能出现拐点。

　　根据预测，2011年到2013年，干散货航运市场供需差分别为9.4%、7.0%和3.6%，运力过剩较为严重，市场运价难有趋势性表现。2011年到2013年，干散货运力规模增速分别为13.9%、10.2%和8.6%。从供给来看，2011年干散货市场新签订单仅0.34亿载重吨，为近五年来的较低水平。根据在手订单交付的计划，2011年到2013年将分别有0.37亿、1.17亿和0.59亿载重吨船陆续交付，占现有运力比重分别为6.1%、19.3%和9.7%。

　　在油运市场，预计2011年到2013年的运力供需差分别为4.3%、3.8%和1.3%，供需增长均较为稳定，允许消化仍需时日，行业拐点有望在2013年到来。在集运市场，由于欧美主干航线上存在结构性失衡，市场不确定性在于行业竞争态势。由于今年新增大批订单，行业拐点将在2014年到来。在港口行业，由于港口吞吐量增速逐步回落，集装箱吞吐量增速下滑尤其明显。2011年到2013年，沿海港口货物吞吐量同比增长为11.2%、9.0%和8.6%，增速逐步回落。其中集装箱货物吞吐量受到出口影响尤为明显。预计2012年增速将下滑到6%，部分月份可能出现负增长。

　　中银国际表示，港口板块，A股和H股航运公司2011年的平均市净率为1.1和0.6倍，处于历史相对低位。由于行业拐点短期难现，难有趋势性机会。2011年，A股主要港口公司的市盈率和市净率估值为13倍和1.3倍。为此推荐主营内贸业务的中海发展（600026.SH/01138.HK），设施瓶颈打通业绩增长较快的唐山港（6010000.SH），以及抗风险能力强的宁波港（601018.SH）。

　　作为国内沿海原油和煤炭运输的龙头，中海发展的收入和利润来源与国内市场。公司长期合同在收入中的占比为70%到80%，且运价较为稳定。2011年，航运业普遍亏损，公司业绩优于同业。目前公司的A股和H股股价对应2011年的市净率仅为0.9倍和0.6倍，行业平均为1.2倍和0.6倍。中银国际认为，目前中海发展的A股和H股价值被低估。若未来欧债危机爆发，或引发世界经济二次探底，则弹性较大的航运板块可在H股沽空。除了选择中海集运，还将包括中国远洋（601919.SH/01919.HK）。

　　唐山港2011年增发收购首钢码头，目前已经建成并将于年底前投入试生产，未来设施瓶颈打通后，将吸引周边被分流的货源回流，有望增加2012年2000万吨呢的铁矿石吞吐量，利于唐山港逐步提高目前低于周边港口的装卸包干费率。唐山港目前股价对应2012年12倍市盈率，其2012年盈利增速保守估计达26%，2011年到2013年复合增长率为21%，估值偏低。

　　宁波港的主要货种包括集装箱、铁矿石及其他，分别占主营业务收入比重的24%、15%和21%。公司目前股价对应2012年11倍市盈率，估值较低，因为公司业绩稳定，在经济下行中期中具备一定的防御性。宏观经济增速持续放缓，将导致公司货量增长不及预期。