中海集运：下半年业绩将明显好转

　　一、事件概述
　　中海集运公布中报,报告期内完成营业收入153.20亿元,同比增长9.65%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-13.93亿元,同比-103.61%。
　　二、分析与判断
　　箱量上升,平均运价略低于去年
　　上半年公司完成重箱量395.93万TEU,同比增长15.2%。欧洲地中海航线和亚太航线箱量增速最快,同比增长27.4%、23%,国内航线和太平洋航线同比涨幅12.3%、6.7%。国际航线运价二季度开始上涨,上半年平均运价5585元,同比下降3%;国内航线平均运价1570元,同比下降10.1%。综合看,收入上涨幅度低于箱量上涨,全年运价前低后高的趋势已形成,下半年收入增长将好于上半年。
　　利润的关键在于成本,下半年业绩将有所好转
　　上半年公司营运总成本为161.56亿元,同比增长13.4%。其中集装箱及货物成本53.62亿元,同比增幅13.6%,主要由于运载量大增所致;船舶及航程成本为77.98亿元,同比增幅17.5%,主要由于燃料支出同比增长25.2%至52.96亿元。燃油成本上升则由国际原油价格在今年一季度走高所致。近期美国连续释放原油库存及美联储推出新一轮量化宽松预期并不明显,国际油价将进入下降通道,这将在成本端大幅降低公司经营压力,下半年业绩将有所好转。
　　联盟决心很大,运价继续维持较高水平
　　今年来,各家集装箱航运企业均致力于降低运力、提振运价。亚欧线上,MAERSK及CKYH联盟降低运力最为积极(占亚欧线运力45%)。目前每FEU运价已回升至近3500美元位置。受航运价格上涨拉动,二季度起港口外贸集装箱吞吐量飙升,涨价预期促使外贸企业提前出货,催生集中出货潮。我们认为,联盟态度决定运价未来走势,三季度运价将维持年内较高水平。
　　三、盈利预测与投资建议
　　亚欧航线洗牌基本结束,马士基、地中海、绿色联盟、G6联盟占据94%市场份额,联合涨价已成定局;另一方面,救助国内航运业已成为政府议题之一,为期20多年的航运政策“真空期”即将结束。我们对国内集运占比高、船龄低的中海集运维持“强烈推荐”评级,12-14年EPS为0.11、0.23及0.32元,PE为19.82倍、9.48倍和6.81倍。
　　四、风险提示
　　(1)大盘系统性风险;(2)油价大幅上涨。