中远航运:业绩滞后调整 半潜明年回暖

　　上半年实现微利，业绩符合预期2012 年上半年中远航运（600428）主营收入29.2 亿元，同比增长19%；营业利润0.29 亿元，同比下滑80%；归属母公司净利润86 万元，同比缩减99%。其中，公司一季度净利润127 万元，二季度微亏41 万元，符合我们的预期。
　　多用途船市场低迷拖累公司业绩上半年公司多用途船、杂货船、重吊船等实现营业利润-0.8 亿元，半潜船队营业利润0.3 亿元，汽车船队营业利润0.3 亿元。其中，多用途船营业利润同比下滑1.9 亿元，拖累公司业绩。
　　上半年多用途船期租水平同比下滑23%。一方面，工程项目货及机械设备货等运输需求仍显不足；另一方面，干散货航运市场持续低迷，抑制多用途船承运的散杂货运价水平。
　　上半年半潜船期租水平同比下滑19%。公司于二月主导启动了世界首个半潜船Pool（联合经营体）项目，但由于目前半潜船市场仍以现货为主，预计半潜船队盈利能力需待2013 年逐步恢复。
　　业绩调整的滞后性显现我们曾提示公司业绩调整具有滞后性。一方面，特种船市场具有后周期属性；另一方面，公司非经常性损益及汇兑收益将同比明显缩减。
　　上半年公司非经常性收益-0.03 亿元，较去年同期0.28 亿元明显缩减。由于公司处臵的老旧船舶明显较少，上半年船舶处臵收益同比缩减0.35 亿元。
　　上半年公司财务费用0.47 亿元，较去年同期-0.38 亿元大幅增加0.84 亿元。其中，汇兑收益同比缩减0.46 亿元。
　　风险提示:地缘局势动荡将可能影响特种船运输市场需求。
　　等待2013 年业绩复苏我们于5 月14 日下调公司2012 年全年业绩预测至微利。预计2012-2014 年公司EPS 为0.03/0.12/0.17 元。相对于其他航运子行业，多用途船具有后周期属性，盈利复苏是一个渐进的过程。自从我们5 月下调盈利预测以来，业绩风险已经得到释放。鉴于目前处于周期底部区域，评级“谨慎推荐”。