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关于美国的生产周期，我们之前已经分析过两次，分别得出“美国生产复苏时，基本面改善成为美股下一个驱动力”以及“美国生产周期复苏，叠加美国大选周期，中美关系将紧张，国际局势将更加严峻”（详见《经济周期特点：美国生产复苏》、《美国大选周期》）。但之前对美国生产周期的两次分析都是宏观层面，这里我们要进一步延伸到中观层面（即行业板块）上进行分析。
一、美国PPI的构成及其对应行业的业绩
首先，我们需要了解美国PPI的构成。美国PPI按照最终需求分为商品、服务、建筑业、特殊组。其中，商品分为食品、能源、不含食品和能源；服务包括贸易、运输仓储、不含贸易和运输仓储；建筑业包括私人资本设备、政府投资。
由于PPI是企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标（详见），因此各行业价格上涨幅度决定了行业业绩，也就决定了板块的涨幅。行业价格涨幅如何评价？这里我们通过各行业价格波动幅度（用方差来表示）来表示，因为价格波动大的行业，意味着整体价格上升时，该行业涨幅较大。根据2011年-2019年9月的数据，我们得出：能源价格波动最大，其次是食品、运输价格，而建筑、贸易的价格波动最小，具体如表1所示。相应地，各行业的业绩也应该是这个顺序。但实际并不是这样，以下我们来具体分析。
二、美国生产周期与行业板块的关系
分析完美国PPI的构成后，我们就来分析对应板块的表现。我们根据现有掌握的数据，主要分析美国PPI中的必需品消费（代表食品）、能源、运输和地产（代表建筑），相应板块的编码是SPLRCS（即标普500指数必需消费品板块）、SPNY、IXTR和SPLRCREC，如下图右上角所示。而分析的时间选在美国经济企稳至投资见底的区间，由于2019年经济企稳和投资见底时间一致，因此只分析2009年、2012-2013年和2016年。
2009年2-5月（美国经济企稳至投资见底的时期，下同）：如图2所示，这段时期，美国运输和地产板块投资涨幅领先，而消费和能源板块表现一般。其中能源方面，虽然国际石油价格从当年2月初的34美元/桶上升至超过80美元/桶，并维持在70～80美元/桶区间震荡，但全年石油价格还是大跌36.6%。同时由于能源板块企业业务覆盖产业链上下游，因此决定石油板块业绩的不是油价而是市场需求。比如2009年1-4季度，埃克森美孚、壳牌、BP等“三超”石油公司营业收入保持逐季增长态势，但全年业绩同比下滑。2009年全球经济直到四季度才开始回升，因此需求疲弱导致2009年美国能源板块表现一般。
2012年8月-2013年4月：如图3所示，这段时期，美国运输板块上涨最快，其次是地产、消费板块（后期涨幅才赶上地产），而能源板块受全球经济低迷、油价震荡的影响而表现较差。
2016年2-5月：如图4所示，这段时期，美国能源板块涨幅领先，其次是运输和地产板块，消费板块涨幅最低，这与各行业价格波动的顺序一致，也就是价格波动越大的行业板块涨幅越高。
综合以上分析，一般情况下，美国经济企稳后，价格波动越大的行业板块涨幅越高，除了消费板块例外，这可能与经济企稳前消费板块表现较好，从而提前消耗了经济企稳后的预期有关。另外，能源板块经常受市场需求的影响，从而导致板块涨幅总是落后。
三、当前美国生产周期与行业板块
当前，美国生产周期即将见底，因此可以考虑投资PPI相关的的行业板块。
目前全球经济已经见底（详见《全球经济将见底》），根据美国生产周期和行业的关系，我们知道美国能源板块的表现将是较好的，其次是运输和地产板块。因此，美股投资建议选择能源板块，其次是运输和地产板块。
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