麦格理看淡集装箱航运业

　　麦格理7月23日发表研究报告，首次将区内集装箱航运企业纳入研究范围，认为需求增长缓慢及运力加速上升，将使行业基本因素继续恶化，且将延续至09年，因而对航企未来12个月的股价表现持负面看法。麦格理首予中海集运“落后大市”评级，12个月目标价为2.5港元；首予东方海外“中性”评级，12个月目标价为35港元。
　　麦格理指出，运力过剩及定价能力削弱将是行业未来12个月的市场环境，料收入下降速度将于今年下半年加快，或直至09年才会见底。而集装箱航企的主要客户是面临经济不景的欧美消费者，在需求减缓，供应增长却在加速的背景下，料今明两年船只交付量每年上升13%；同时，行业定价能力削弱，由燃料支出带动的成本压力也在增加，而这约占15%至25%的总经营成本，再加上运费涨速放缓，因而整个行业的毛利率将受损。但据麦格理推算，50%至70%的近期燃料成本上涨，可转嫁至最终消费者，但仍不能低估运费上升对运输需求的负面影响。
　　麦格理看淡集装箱航企股价表现基于两个原因。首先，区内集装箱航企平均远期市账率为1.1倍，高于06年低位的0.9倍，亦高于02年低位的0.5倍，预计集装箱航企经营环境的周期性下滑将继续，料估值倍数将跌至02年至03年水平。其次，据过往数据，其股价走势与行业周期同步，而非领先。基于行业周期有可能还有12个月才会见底，麦格理料航企下半年将出现经营困境，并将延续至09年，加上一般负面消息，其股价或将随收入减少的预期而受压下滑。
　　麦格理预计燃料成本占中海集运08年营业额28%，为同业中最高。麦格理预测08年平均油价为每桶119美元，较07年的72美元同比上涨65%。而鉴于中海集运去年较少对冲燃料成本，预计今年也不会有所改变，故其今年将会受到燃料成本的较大打击。中海集运主要立足于内地本土市场，但本土业务的收入贡献仅占整体的11%；而且虽然中海集运正在开展向母公司购买资产程序，但料收购价不会大幅折让，且母公司所拥有的较具价值的船坞资产与中海集运的集装箱航运业务并不匹配，故料获注入的可能性不高。麦格理预计中海集运今明两年总收入分别为474.95亿元和502.16亿元，息税前利润(EBIT)分别为36.87亿元和33.65亿元，利润为28.11亿元和24.73亿元，市盈率为10.5倍和12倍，市账率分别为0.9倍和0.8倍。同时预计经济增长放缓及成本上升将削弱中海集运毛利率，料08年经营毛利率将由07年的10.8%跌至7.8%。麦格理首次给予中海集运“落后大市”评级，12个月目标价为2.5港元，这意味其股价还有14%的下跌空间。
　　至于东方海外，虽然其房产业务利润占整体利润比重较小，但麦格理表预计房产投资占今年资本开支将超过40%。鉴于东方海外有较好的成本及定价弹性，且过去5年，其每年的纯利率均高于行业平均数，预期其营运表现较同业将更出色。东方海外目前的远期市账率为0.6倍，为同业中最低，接近早前低位。基于强劲现金流、低杠杆比率及持有物业资产，麦格理认为东方海外股价较同业有较好的支撑力。考虑到行业前景，麦格理认为市场预期其09年每股盈利同比增长率达21%较难达到。麦格理预计东方海外今明两年总收入分别为67.78亿美元和74.63亿美元，息税前利润(EBIT)分别为5.83亿美元和5.8亿美元，利润为4.45亿美元和4.37亿美元，市盈率为6.6倍和6.8倍，市账率分别为0.7倍和0.6倍。麦格理首予东方海外“中性”评级，12个月目标价为35港元。基于估值低及强劲现金流，相对而言，麦格理较偏好东方海外。　

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　　麦格理集团介绍
　　麦格理集团是一家多元化国际金融机构，提供银行、金融顾问及投资服务，总部设于澳大利亚悉尼。自1969年在澳大利亚成立至今已有极大的增长，而且自1992年起集团的利润和增长都屡创新高。麦格理目前在25个国家雇用超过11,000名员工。
　　在澳洲及新西兰，麦格理是投资及金融服务业务之行业领导者；亚洲方面，麦格理投资、金融市场、及顾问业务提供全面的产品及服务；至于欧洲、中东、非洲及美洲，麦格理专注本身强项的业务以为客户创造价值。　
　　麦格理设有七个营运集团，经营不同的业务。各集团专注于特定的产品或市场类别，但又互相紧密合作。与此同时，我们强调客户是与麦格理整体建立关系，而不是单一集团。   
   麦格理成功的关键，在于采用了独特的管理风格，使每业务部门都能兼顾运作的灵活性与对风险管理的控制，同时又能遵守专业精神。这种理念鼓励全体员工建立明确的意识和创业者的奋斗精神，在麦格理的整个史册上谱写了一系列重大金融创新的篇章。
　　麦格理企业融资(原投资银行集团)：包括批发组构、包销、企业顾问、麦格理资本基金、私募基金、专业设备融资、企业股票经纪服务及股票研究业务。
　　股票市场集团：为澳大利亚、亚洲、欧洲、拉丁美洲和南非的企业和私人客户提供一系列的专项投资、交易和风险管理产品。
　　银行及证券化集团：银行及证券化集团融合麦格理个人贷款及银行业务。
　　房地产集团：业务遍布澳大利亚、北美、亚洲、欧洲、中东及南非，为客户提供一系列具创意的房地产相关服务。
　　基金管理集团：基金管理集团是麦格理管理证券资产的部门。
　　金融服务集团：由澳大拉西亚两个重点部门组成：麦格理顾问服务及麦格理私人理财，两者合共服务逾67万名客户。该集团同时设有一个团队，专责开拓其它国际投资及分销机会。

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