油运市场：一季盈全年

从国际市场上偏好高风险船东的2019年业绩来看，四季度的盈利带来全年的净利润转正;那么，眼望上半年的红火市场，2020年油运企业的业绩更加可期

在新冠肺炎疫情肆虐的当下，航运业几乎“倾覆”，独有油运“高歌”。油运“一枝独秀”并非只缘于当前油价大跌的背景，回望2019年，超大型油轮(VLCC)四季度现货市场租金也曾突破30万美元/日。

2019年，布伦特原油平均价格为64.19美元/桶，全球原油海运贸易量为19.95亿吨，同比降0.95%;成品油为10.24亿吨，同比跌4.55%。尽管全年运输需求下跌，下半年，因加装脱硫塔运力短期退出运营现象仍延续，又新增低硫油储存与增产低硫油的原油运输需求，促使运价从三季度开始回升。正在此时，催化剂来了，9月下旬，美国对中远海运集团两家子公司的制裁导致市场运力紧缺，加之伊朗国家油运38艘VLCC本已受制裁，骤然的变化致运价在四季度飙升。

没错，只四季度即带来偏好高风险的船东全年的盈利;眼望上半年的红火市场，2020年油运企业业绩更加可期。

专注型船东扭亏转盈

2019年，受益于四季度的市场热旺，专注于大型原油轮运营的Euronav和DHT均扭亏为盈。显然，偏好高风险让它们受益于市场的突然走强(见表1)。

　　四季度，Euronav这家于2017年底并入Gener8 Maritime的船东，实现营业收入3.55亿美元(2018年同期为2.36亿美元);净利润1.61亿美元(2018年同期仅为25.7万美元)，较其全年总值高出0.39亿美元。

　　截至2019年底，Euronav控制42艘VLCC和27艘苏伊士型油轮。2019年，Euronav旗下通过TI联营池在现货市场运营的VLCC平均租金为3.59万美元/日(四季度为6.17万美元/日);在现货市场运营的苏伊士型油轮平均租金为2.6万美元/日(四季度为4.18万美元/日)。

　　在VLCC的资产运作上，2019年，Euronav与太平石化金融租赁签署3艘2008年建造VLCC的售后租赁协议，售出价格为1.26亿美元;售后单艘光租租金为20681美元/日，租期为3年。

　　在应对国际海事组织(IMO)2020限硫令上，Euronav是以低价储存低硫油为主要策略的船东，也在布局脱硫塔船舶。在现时油价大跌背景下，Euronav表示或会增加低硫油库存。

　　2020年一季度，Euronav购入韩国船企的4艘在建VLCC(加装脱硫塔)，总价值为3.74亿美元。

　　偏好现货市场的DHT也受益四季度。四季度，这家2017年3月整合BW集团VLCC船队的船东，实现营业收入1.92亿美元(2018年同期为0.85亿美元);净利润0.76亿美元(2018年同期为-0.09亿美元)。

截至2019年底，DHT控制27艘VLCC(12艘加装脱硫塔，另有6艘因强劲市场行情而推迟加装脱硫塔)。2019年，DHT旗下在现货市场运营的VLCC平均租金为3.64万美元/日，其中四季度为5.92万美元/日。

　　不过，在2019年四季度以来VLCC市场火热的背景下，由苏包文刚领导的BW集团连续减持DHT股份。2019年11月，BW集团通过出售1468万股DHT股份，获取1.01亿美元。2020年3月下旬，BW集团表示将于6月30日前再出售3350万股中的730万股。在减持油运资产时，BW集团持续增持气体运输领域资产。

　　多方布局业主表现分化

　　2019年，国际市场上两大在多种油轮细分领域布局的船东——Frontline与Intl Seaways，表现却各不相同。显然，不断寻求发展的企业业绩更优异(见表2)。

　　偏好高风险的Frontline，四季度业绩陡增使其2019年大幅盈利。四季度，这家由挪威船王John Fredriksen领导的企业，实现营业收入3.38亿美元(2018年同期为1.79亿美元);净利润1.09亿美元(2018年同期为0.26亿美元)。

　　截至2019年底，Frontline共运营71艘油轮，包括23艘VLCC、28艘苏伊士型油轮以及20艘阿芙拉型/LR2型油轮。2019年，Frontline旗下VLCC平均租金为3.59万美元/日(四季度为5.8万美元/日);苏伊士型油轮平均租金为2.58万美元/日(四季度为3.82万美元/日);阿芙拉型/LR2型油轮平均租金为2.2万美元/日(四季度为2.98万美元/日)。

　　在应对IMO2020限硫令方面，Frontline一方面提前布局脱硫塔生产企业Feen Marine Scrubbers与投资脱硫塔;另一方面则联合大宗商品贸易商Trafigura，组建合资企业进军船舶燃料市场。

　　Frontline始终在寻求扩张，尽管历次寻求并购均未果(2005年General Maritime、2008年OSG、2017年DHT和Gener8 Maritime)。2020年3月，Frontline完成与Trafigura的10艘苏伊士型油轮的售后回租协议。3月6日，Frontline与工银租赁签署5.44亿美元的涉及前述10艘船融资租赁协议。这项融资租赁协议的期限为7年，利率为伦敦同业拆借利率+230个基点。

　　另一家运营多种船型的油轮船东Intl Seaways则不幸连续4年亏损。2019年，这家由2014年破产重组的OSG在2016年分离出来的上市公司，实现营业收入3.66亿美元，同比增长25.44%;净利润为-83万美元(2018年为-8894万美元)。

　　截至2019年底，Intl Seaways运营71艘油轮，包括13艘VLCC(在TI联营池中运营)、2艘苏伊士型油轮、5艘阿芙拉型/LR2型油轮、13艘巴拿马型/LR1型油轮及7艘MR型油轮。四季度，Intl Seaways旗下VLCC平均租金为5.41万美元/日;苏伊士型油轮平均租金为5.09万美元/日;阿芙拉型/LR2型油轮平均租金为2.94万美元/日;巴拿马型/LR1型油轮平均租金为2.13万美元/日;MR型油轮平均租金为1.4万美元/日。

　　在应对IMO2020限硫令方面，Intl Seaway已在2020年前为旗下10艘VLCC加装脱硫塔。该10艘VLCC燃料消耗量占其船队总消耗量的40%。

　　2020“巅峰”之下寻求稳盈

　　进入2020年，油运市场在新冠肺炎疫情的初期有短暂调整，后又重拾升势。油运市场强劲的主因有二：一是低硫油与原油的储存需求;二是当前油轮船队船龄结构及集中度，使得头部船东话语权大幅提高。

　　一季度，油运市场行情总体良好。其中，3月份VLCC现货市场等价租金水平达到121643美元/日，苏伊士型油轮达到63509美元/日，阿芙拉型油轮达到38541美元/日;4月份由于原油储存空间进一步紧张，油轮等价租金水平又登上一个新台阶(见表3)。

　　在油运市场极度膨胀的背景下，4月20日，WTI 5月原油期货结算收报-37.63美元/桶，历史上首次收于负值。据了解，暴跌的原因是交易员被迫平掉多头头寸，以免在没有石油仓容的情况下购入实物原油。在此情况下，可以作为海上浮舱的油轮更显珍贵。此刻，油运也可谓活在“巅峰”。

　　不过，4月中旬，国际能源署表示，预计2020年全球石油需求将同比减少930万桶/日。如此规模的需求减少，相对于4000万桶/日的原油海运量将是十分显著的。油运也要当心风险了!

　　实际上，处在“巅峰”中的国际油轮船东也在锁定未来。除了Euronav已经在通过包租合约锁定运量外，4月1日，偏好在现货市场运营船舶的DHT即宣布，其旗下6艘VLCC已获得期租租约，租期为1年，平均租金为6.73万美元/日。

　　不过，在上半年甚至只说一季度，油轮船东已经赚足。Frontline 2月27日就预估其各船型首季租金大幅提升：VLCC租金为9.03万美元/日、苏伊士型油轮租金为7.19万美元/日、阿芙拉型/LR2型油轮租金为3.63万美元/日。

　　但在新冠肺炎疫情对经济的破坏仍未可知的背景下，各界都应谨慎操作。

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