航运：中期趋势性买入油运股

航运需求面出现转机，但供给面仍受压制。IMF乐观预期，全球经济在2009年见底后，2010年将出现企稳反弹。航运业作为大宗商品的主要承运方式，需求面亦面临改善空间。不过，前些年积累下来的庞大订单规模带来的供给压力仍未根本消除，“天花板效应”将在未来持续上演。
　　干散货运输业订单压力最大，复苏之路仍有反复。尽管上半年干散货运价大幅反弹令市场颇为意外和惊喜，但背后撤单不足的事实也埋下隐忧。相比实业家而言，资本市场投资者更乐见一个迅速见底反转的行业。但这样结果的出现依赖于短期内大量撤单或者船东一致果断拆船，而其前提又无非是短期运价重回低迷。我们的总体观点是，短期内干散货运输业仍有反复，难以实现一蹴而就的反转。
　　油运业即将迎来反转。相比其他子行业，油运业最大的亮点在于单壳油轮的集中拆解。我们预期2010年单壳油轮拆解量将达到3000万DWT，在供需因素向有利方向共振背景下，行业有望迎来反转。
　　集运业短期机会有限。作为依赖欧美消费的行业，在本轮次贷危机下，其需求复苏势必将经历一个漫长的过程；供给层面，行业每年稳定的高供给增速以及当前被大量闲置的运力亦将制约运价回升。行业曙光尚未出现。
　　下半年投资策略：中期趋势性买入油运股。对大航运而言，我们认为短期投资机会仍相对有限，首次给予行业“中性”评级。各细分行业中，我们最为看好油运业2010年的明确反转，建议投资者中期趋势性买入油运股。
　　从投资标的选择看，建议激进型投资者重点关注长航油运（600087），保守型投资者重点关注中海发展（600026）及招商轮船（601872）。此外，长期投资者亦可逢低吸纳中国远洋（601919）及中远航运（600428）。
　　风险提示。建议投资者重点关注以下风险：1）全球经济复苏进程低于预期；2）油运市场单壳油轮的实际拆解规模低于预期；3）燃料油价格超预期上升，侵蚀航运业利润；4）A股市场系统性风险；5）海盗、战争等其他不可测风险。