中远航运：收入增长符合预期 压力来自成本

　　半年报业绩快报：收入同比增长21%，净利润同比增长0.3%
　　中远航运半年报业绩快报公布，收入同比稳步增长21%，符合我们预期，净利润同比增长0.3%，显示成本对业绩的压力较大。二季度收入13.4亿，环比增长19%，但净利润环比下滑了24%至6300万元，我们估计非经常性损益约占2000万元，则扣除后净利润环比约下滑了50%。
　　货源结构升级符合我们前期判断
　　截至6月底，公司总运力较去年底增长18%，上半年计费吨运量同比增长6.4%，而收入同比增长21%。我们认为增速不匹配源于货源结构升级，重量轻的机械设备货物占比估计从去年同期的30%左右上升到约40%，符合我们前期船型结构升级带来货源结构升级的判断。我们预计在BDI持续低迷的情况下，公司多用途运价仍然能保持平稳，而半潜船运价继续回升。公司业务近期不断有新突破：汽车船巴西航线开通，中标首个海外核电项目总包、南车株机动车组出口项目签约，我们预计下半年将保持良好增长势头。
　　成本压力有待转移
　　我们看好公司的成长，但目前成本压力有待转移，特别是燃油成本上涨，我们认为只有整个航运市场景气度提高才有望通过燃油附加费转嫁。
　　估值：维持“买入”评级，目标价10.22元
　　维持买入评级，维持我们2011-2013年每股收益为0.31、0.39和0.53元的盈利预测不变。我们10.22元的目标价是基于历史平均26倍的2012年预期市盈率给出。