组合拳接连出台 A股政策底支撑有望

刺激经济政策还将出台
　　《大众证券报》：降息、免税等政策对实体经济和股市将产生哪些影响？后续刺激经济增长的政策还可能有哪些？
　　渤海证券研究所副所长/马静如：一个月内央行罕见地两次降息、特别是本周的降息从一个侧面反应了中国经济增长下滑可能已经非常严重。在季度宏观经济数据出台之前就出台扩张性货币政策，一个可能是管理层已经提前知道了相关数据，并且不容乐观，另一个可能是配合全球救市行动，而前一个因素所占的比重会更大一些。此前公布的数据，包括工业企业利润增速下滑、用电量缩减、钢材价格下跌、房屋销售减少等等都反应了经济增长速度受到了严重的挑战。
　　在这个背景下，本周的政策变动无一不是指向促进经济增长。降息可以降低企业财务成本增加企业利润和活力，也可以刺激贷款消费领域的回暖和增长；降低存款准备金率等于变相扩大信贷规模，初步测算此项变动向信贷市场投放的资金就超过了2500亿元，缓解企业资金紧张的压力；免征利息税旨在增加居民实际收入，从而促进消费的增长，虽然此项数额并不大，但其显示的政策意向将在一定程度上扭转对于未来的悲观预期。货币政策放松将对股市带来积极影响，一方面降息将增加股市的资金供给，另一方面降息将减少上市公司的债务成本，变相增加企业利润。
　　这些政策特别是货币政策对于实体经济和股市的影响有一定的滞后性，但其积极作用将逐步体现。管理层将视政策效果和市场反应，后续仍可能有一系列的政策出台。在货币政策方面，随着通货膨胀率的下降，预计还将持续降息。在财政政策方面，增值税改革已经是比较确定的事情了，正等待合适的时机出台，增值税改革将大幅减少企业的税负；个税起征点可能会进一步提高，旨在增加居民实际收入，刺激消费增长。在投资方面，灾后重建所增加的基础设施投资正在进行中，后续中央投资项目不排除增加的可能。
　　长江证券(13.61,-0.17,-1.23%)高级策略分析师/钟华：对于实体经济而言，降息的效用往往滞后，利息税的减免旨在维护储户的利益、但是由于幅度过小效用估计有限。对于市场而言，降息对于银行利润中性偏负，对房地产以及其他资产负债率较高行业有利，央企增持更多的是基于维稳，并没有从本质上解决企业价值的判断也就是买入时机的问题。后续救市政策预期比较多的是：货币政策的进一步放松，以及财政对于基础设施投资的加大，包括其他一些产业的支持性方向政策。
　　南京证券首席策略分析师/周旭：这一系列政策都是出于防止经济下滑的考虑，简单地说就是“促进投资、保持增长”。通过降低资金使用成本，加强企业的经营能力，以避免实体经济受到损伤，从而保持经济的较快发展。其中，利率下调意在降低企业用资成本，存款准备金率下调则意在解决企业的流动资金可得性问题。另外，虽然降息会减少存款利息收入，但是因为暂停了利息税的征收，对存款者来说基本就不会有什么影响。以1万元存款存定期1年为例，在利率为4.14%，但要征收5%利息税时，居民一年利息约为393元，但在利率降为3.87%，取消利息税后，居民一年利息约为387元，降低约6元。降息减低居民存款意愿，而取消利息税则有效对冲了降息的效应，抵消了居民的一部分损失。此次降息后老百姓存款的利息可以增加一点，从理论上说收入提高了当然可以促进消费。实际上，“存款准备金率”和“银行利率”都是中行最具影响力的货币政策工具，能直接调控货币流动性。所以央行不会连续利用这样的货币政策工具进行大范围的调控。
　　金融危机影响中国实体经济
　　《大众证券报》：本周罕见全球7大央行同时降息，但仍挡不住股市大跌，周边市场有的无限期停市、有的连创历史新低。那么，由美国金融危机扩散至全球，金融危机如何影响中国实体经济和股市？
　　马静如：中国已经是对外开放程度很高的经济体，在全球出现金融危机的情况下，中国不可能独善其身。首先，金融危机对中国最直接的影响是中国所持外国资产存在大幅贬值的风险，这个因素的影响程度可能远远超过了出口下滑的影响。美国财政部的数据显示，2008年中国持有美国债券组合投资有1.06万亿美元。其中51%是美国的国债，42%是GSE(美国政府相关企业债券)，剩余的7%是企业债券，包括资产支持证券和抵押债务证券等。这中间，风险最高的是企业债券，中国各银行所持的雷曼债券就包含其中，7%相当于5000亿元人民币，这也不是小数。而且，政府相关企业债券也存在巨大的风险。中国所持外国资产贬值风险之大还可以在中国平安(27.76,0.00,0.00%)的身上得到验证。中国平安从去年11月至今对富通集团股票的总投资成本为人民币238.74亿元，但一下次计提减持准备达157亿元，亏损幅度达65%。
　　其次，全球特别是发达国家的金融危机将使各当事国经济陷入衰退。在雷曼事件爆发之前，欧盟、日本、英国等发达经济体都已经出现了罕见的负增长，美国经济也增长乏力，消费大减。这样，中国的出口将受到极大的影响，出口大幅下滑必然拉低国内经济增长。由于出口订单的大幅减少，上半年珠三角、长三角出现了大量出口加工型企业的倒闭，反应了国际经济衰退的不利影响。
　　周旭：原先的金融危机都相对比较缓和，而这波的影响却很深远。一直以来世界都以美国为龙头，尽管经济出现了下滑但是仍然是世界上最大的经济体，而无论欧盟还是日本，都需要看美国脸色。而我国作为外向型经济的出口大国，以往可以在美国和欧盟之间选择出口的对象，但这轮金融海啸漫步全球，使得我国的出口受到了重创。产能过剩成为拦路虎，按照目前我国的情况，根本没有办法全部消化掉。出口受阻直接就导致了产能过剩，而这就带来了一系列的负面影响。比如，估值水平的整体下移、对企业前景缺乏信心等。而股市完全是基于实体经济发展的基础之上的，实体经济都不行了，股市就失去了上涨的动力。
　　1800点政策底有较强支撑
　　《大众证券报》：9月18日沪指最低下探至1802点，当晚管理层出台了三大救市措施，随后股市反弹走高，1800点附近也被市场各方认为是政策底部已经形成。但随着全球金融危机的恶化和蔓延，全球股市大幅下跌，沪指2000点已经岌岌可危。那么，1800点所谓的政策底能否保住？如果市场急剧下跌，管理层会否再次出台救市政策？
　　马静如：本周A股的大跌主要是受国际市场的影响，美国、日本、韩国等股市都在本周创下近年的新低，有些国家的股市因为跌幅太大而临时停市。但由于十七届三中全会将在本周末结束，三中全会很可能会出台一些影响深远的改革措施，并为11月份的中央经济工作会议定调，周五全天走势低迷但成交有所放大，很可能有一部分市场资金在博三中全会的政策及其导向。
　　如果三中全会出台一些积极的改革措施，并透露出积极的政策变动方向，下周股市可能在此基础(沪指2000点)上展开新一轮的反弹。如果市场预期落空，沪指有可能再次下探到1800点附近。
　　由于股市暴跌已经影响到实体经济比如消费，管理层已经非常重视股市的走势。如果市场持续下跌，管理层可能会再次出手救市。由于货币政策不太可能在短期内连续动作，后续救市措施可能大多集中在市场层面，比如融资融券试点正式推出、局部品种T+0交易、取消红利税、类平准基金托市等等。
　　周旭：短期来看1800点应该还好，但是2000点就不好说了。至于未来1800点会不会被破就更不好说了。从实体经济的角度来说，危机才刚刚开始，而通常股市反映会更强烈一点。近两周以来，管理层出台的救市政策还是很密集的，目前来看针对股市的救市政策已经出台差不多了，就算再有什么政策也不会比之前大家都预期的更能起到实质性的作用。除非到万不得已才可能会从技术上限制大小非，但是这个可能性不是很大。面对这样的情况，管理层能做的就是以央企名义的增持行为，但这样的行为也并不是一天两天就可以完成，必须是一个长期的过程，那么管理层是否有这个决心和毅力长期增持还有待商榷？总体来看，可用于股市的利好政策已经用得差不多了。
　　钟华：照现在这种架势，应该会有不断的政策出台，包括暗地里的权重股增持行为。至于会不会跌破1800关键看海外市场的悲观化情绪，个人感觉1800还是有比较强的支撑力度。