深赤湾：码头改造计划可能受挫

　　●集装箱吞吐量下降
　　8 月，公司赤湾港区、妈湾港区完成集装箱吞吐量57.0万TEU，同比减少2.2%，其中赤湾港区完成集装箱吞吐量39.5 万TEU，同比减少1.3%。这是公司集装箱吞吐量同比第二次出现下降，上次下降出现在今年2 月份。公司2 月份集装箱吞吐量同比下降主要是受到雪灾影响，8 月同比再次下降，主要因为：1、广东省外贸进出口增速下降；2、基数高，去年8 月是公司集装箱吞吐量最高
　　的一个月；3、珠三角地区集装箱码头竞争激烈，大铲湾等集装箱码头的分流影响开始显现。深圳市大铲湾集装箱码头项目自去年底开始试运行，集装箱吞吐量逐月提高，上半年占深圳港集装箱吞吐量比重不足0.1%，8 月份已达到0.5%。
　　●码头改造计划可能受挫
　　公司正在东莞麻涌港区建设四个5 万吨级散杂货泊位。公司曾表示，麻涌港区投产后，将逐步将现有赤湾港区的散杂货业务转移到麻涌港区，同时将赤湾港区散杂货泊位全部改造为集装箱泊位。鉴于深圳港集装箱吞吐量增速下滑，同时珠三角地区集装箱码头面临过剩压力，集装箱泊位获利能力下降。我们认为公司可能取消或推迟原有改造计划，而码头改造项目获得政府批准的难度加大。由于码头改造计划的不确定性加大，我们将公司2009 年和2010 年集装箱吞吐量平均增速由8%下调至2%。
　　●散杂货吞吐量增长34.2%
　　8 月，公司完成散杂货吞吐量74.6 万吨，同比增长34.2%，去年吞吐量基数低是今年高增长的主要原因。1至8 月，公司散杂货吞吐量累计完成526 万吨，同比增长11.3%，略低于全国平均水准。公司麻涌港区一期两个泊位将于2009 年上半年投产，能否获得充足的散杂货货源将是公司未来业绩增长的关键。
　　●公司评价与投资建议
　　由于码头改造计划的不确定性加大，我们将公司2009年和2010 年集装箱吞吐量平均增速由8%下调至2%，相对应，我们将公司2009-10 年EPS 由1.11 元和1.21元，下调至1.05 和1.11 元。我们根据折价现金流法计算出的净资产价值为每股12.45 元，将公司评级由「增持」下调至「持有」。