BDI短期强势不改 中期面临考验

　　BDI指数6月1日报收3681点，一周（5.26-6.1）涨幅25%，较上一低点（4月8日1463点）涨幅151.6%。

　　点评：

　　1、市场关注已久的铁矿石谈判取得突破性进展是BDI短期内重要契机。也是此次BDI单周涨幅高达25%的主要原因。

　　力拓与日本新日铁公司以及韩国公司相继达成2009年新财年度铁矿石合同价格，粉矿和块矿分别比去年长期合同的价格下降32.95%和44.46%。按此价格，进口现货价要低于长协价格加上运、税费等费用总额，市场存在套利空间，因此本周干散货运运费出现阶段性的疯狂。

　　2、铁矿石进口量超预期拉升BDI已持续1月之久。

　　从4月底开始，BDI指数一路飙升，主要是中国铁矿石运量大增推动。09年前4个月我国钢材产量增长2.7%，相比其他市场大幅下降来比优势显著，在钢铁工业的支持下，中国进口铁矿石已经连续三个月刷新历史最高记录，前4月进口铁矿石分别同比增长-11.3%、22.4%、46%、33%，环比增长-5.4%、43.2%、11.4%和9.5%，远超出市场预期，此外，1-4月煤炭的进口量同比增长也在20%以上，宏观数据超预期同时大大提振了干散货运输市场的信心。

　　3、我们预期BDI短期冲高趋势不变，短期基本面因素将继续支持BDI上涨,有望冲击4000点资源类大宗货物价格上涨将继续推高目前高涨的市场乐观情绪，且作为传统旺季，二季度内BDI上升趋势不变。全球石油已经出现连续三个月的上涨，从33美元/桶上升到66美元/桶，导致国际煤炭需求再次升温，由于石油大涨导致的国际煤炭需求大增的局面再次出现，最后将引起海洋煤炭运输需求再次上升。

　　我们认为前期推高BDI的因素中除基本面的利好外也包含了一部分对于铁矿石长协谈判最终结果的投机心理。随着铁矿石谈判渐入尾声，投机因素消除，后期BDI将完全由基本面好转而支撑。前4个月钢材产量2.7%的增幅相对铁矿石高达23%增幅的进口增幅显得渺小。但这种情况将逐渐改善，在国家4万亿投资进行的如火如荼之时，房地产和汽车等钢铁下游产业已逐渐复苏。仅就我国而言，房地产市场政策利好方向已由刺激消费转为刺激生产，汽车振兴规划逐步落实，铁矿石的需求量将继续增长。作为对BDI影响最深的铁矿石“中国因素”，我们认为中国的救市政策带来的基本面利好将在短期内继续拉升BDI，有望突破4000点。

　　4、基本面利好释放后，中期BDI将面临运力释放的考验。

　　下半年将加速运力增长，将对BDI形成有力的冲击。2009年干散货新增运力预计为4058万载重吨，而前4月干散货拆船量仅余190万载重吨，散货船运力净增长528万吨，新增运力将集中在下半年进入市场，目前的市场氛围将使得船东撤消订单意愿减弱。基本面的利好或许可以在三季度支撑BDI保持在4000点水平，但经济的回暖不可能那么快，利好因素在三季度释放之后，BDI将面临运力释放的考验。

　　5、行业评级为“中性”，我们认为可以参与中国远洋和中海发展交易性机会。

　　目前航运股估值较其历史水平已偏高，行业评级为“中性”。在短期市场BDI继续上涨的预期中，我们认为可以参与中国远洋和中海发展交易性机会。中国远洋作为我国干散货运的龙头企业，是BDI上涨的直接受益者。其主营业务收入中六成以上来自于干散货运输，对BDI运价指数变动相当敏感。中海发展也是BDI指数上涨的重要受益方。COA合同保证运量的同时，合同外的内贸煤运也会受益于BDI上涨，原先暴露在合同外的风险运量转换成利好因素。此外，两家公司的油运业务也将因国际原油价格大涨而提振。6月1日中国远洋和中海发展A/H股溢价分别为17.55%和11.6%，为09年来的最低水平。