低谷谋变：中国航运基金的“拓荒之路”

　　             国外篇二　　新加坡海运信托基金：多方融资渠道的开拓践行者
　　新加坡海运信托基金：政府鼓励　平民参与
　　一般来说，航运基金的投资门槛较高，一般投资者因资金规模小、缺乏专业知识而难以参与。但同时，这些投资者也代表着巨大的市场投资需求。如何将这些闲散资金集合起来，参与到专业化的航运基金当中？新加坡海运信托基金很好地做到了这点。
　　特点：适合平民参与
　　得益于优越的地理位置，新加坡一直是亚洲的重要港口之一，拥有优质、高效的航运相关服务产业，是未来世界航运中心的有力竞争者。新加坡政府为抓住这一历史性机遇，大力发展本国相关产业，于2006　年推出了海事金融激励计划(Maritime Finance Incentive Scheme)，通过一系列的税收优惠措施，吸引社会资金进入船舶航运业。在该激励计划的鼓励下，新加坡海运信托基金应运而生。2006　年以来，已有3　家公司创立了海运信托计划，涉及融资船舶超过50艘。
　　从新加坡海运信托基金的设立及运行情况来看，其本质也是通过船舶盈利，即一般以购买船舶资产，并以该资产在长期租约下运营的稳定现金流的收益为目的。
　　海运信托基金一般由一家发起方发起，并入股成立，该发起方即为基金的主要投资人。信托公司在股票市场进行公开发售，招募公众基金单位持有人。在获得银行贷款后，信托基金购买船舶，并以长期租约的方式出租给承租人使用(经常采用售后回租的方式)，获取稳定的租金收益。
　　通过签署托管契约，海运信托基金经理代表公众资金对基金进行管理，并收取一定的管理费。同时，海运信托基金经理与船舶管理公司签订船舶管理协议，将船舶交由船舶管理公司运营和管理。一般情况下，船舶管理公司由发起方成立(包括将多个信托基金的资金集合起来)，形成具有一定规模和实力的资金组合，成为购买船舶并以融资租赁方式租赁给航运公司的资金信托。并由设备所有权人(委托人)与信托机构(受托人)签订信托协定，将设备所有权转移给后者，形成受托人再将设备出租或以分期付款方式出售的动产信托。
　　简单来说，这些投资者的资金由信托基金托管人来托管，而基金管理人则运用资金，专门从事船舶投融资业务，通过收购二手船舶，订造新船以期租或光租的形式出租给航运公司等方式获取利润，与基金受益人共担风险，共享收益。
　　推广：政府优惠措施支持
　　事实上，海运信托基金类似于我们日常在银行购买的基金，但不同点是，其资金投向更为单一，因此在投资者当中，很难像其他基金那样得到迅速推广。然而，新加坡却将这种基金全面推开，关键在于其背后的政策——海事金融激励计划。
　　根据这一政策，租赁公司、船务基金或船务信托，在十年优惠期内买下的船只所赚取的租赁收入，只要符合条件，将永久豁免缴税，直至相关船只被售出为止。同时，该政策对基金管理人员的激励也很诱人，即负责管理船务基金或公司的投资管理人所获得的管理相关收入，只要符合条件，即可享有10%的优惠税率，为期十年。
　　同时，这项政策主推的海运信托基金，也在约束条件中体现了对新加坡航运市场的支持，以及对投资人权益的维护，主要包括：
　　一、海运信托计划通过公开市场募集资金，该资金连同在银行取得的贷款，用于投资购买船舶。购入的船舶可以由海运信托计划直接拥有，或者通过海运信托计划下设的单船公司拥有。海运信托计划和单船公司的贷款额不得超过各自资产总额的75%。
　　二、信托受托人受托管理信托资产并提供信托服务，其中信托受托人必须为新加坡注册公司。
　　三、信托受托人以信托计划名义和船公司签署长期租约(租期为2至10年)，船舶必须用于国际海运，不得仅从事新加坡沿海运输。船公司按期支付租金。
　　四、信托受托人将海运信托计划收到的租金，分别用于偿还贷款本息、支付受托人管理费等，余额以分红形式支付给信托持有人。
　　总体来看，新加坡海运信托基金在政策的“护航”下，提高了船舶租赁公司和船务信托对潜在的投资者、特别是社会公众投资者的吸引力，同时也刺激了新加坡海运信托基金等类似船舶投资工具的生成。
　　运作：开辟融资新途径
　　目前，新加坡的太平海运信托基金、FSL海运信托基金和Rickmers海运信托基金，均为公开上市的海运信托计划。这种分拆船队成立信托基金上市集资的做法，为航运企业开辟了一条新的融资途径，也极大促进了新加坡航运业的发展。
　　以太平海运信托基金为例，它是首支在新加坡证券交易所上市的海运信托基金。该信托基金于2006年4月25日在新加坡成立，以投资4000TEU以下的集装箱船型为主，旨在通过与主要船公司签订长期租约，保持相对稳定的回报。
　　当时，太平船务投入转售价格为2.7　亿美元的8　艘集装箱船，作为信托基金成立的最初资产，同时也作为该信托基金的保荐人，承诺认购其1/3左右的股权，并答应在3　年内不会变卖股权。
　　公开募集方面，太平海运信托基金在新加坡股市公开发售2.22　亿股，最终共筹集资金9990万美元，占该信托计划全部资金的36%。另外还向太平船务定向募集资金19%，剩余45%的资金以银行贷款方式取得。
　　这些资金主要用于从太平船务手中购买两艘巴拿马型集装箱船和6艘灵便型船舶。同时，太平海运信托基金和太平船务间还签署了8至10年固定租金的光租租约，将船舶全部返租给太平船务。
　　优点：平民化和大众化
　　新加坡海运信托基金的优点，可以用平民化(所有社会一般投资者都能参与)和大众化(拓宽了中小型航运企业的融资渠道)概括。
　　新加坡海运信托基金与德国KG基金模式，都是通过设立航运基金吸收社会资金，用于船舶投资，再通过和船公司签订长期租约获得稳定的租金收入，保证回报。但两者又有区别，主要在于船公司在利用新加坡海运信托基金募集资金的同时，可以在经营和筹资方面保持相当大的自由度。
　　新加坡海运信托基金采用公开募集资金的方式，吸引了世界各地的资金，扩大了筹资来源，信托基金可以在新加坡证券交易所上市，为社会上的闲散资金找到了投资的好去向。良好的基金监管机制，以现金流为基础的分红方式，是海运信托基金高额回报的基础。从统计数据来看，太平海运信托基金近些年的回报率都在9%以上，远高于同类房产信托基金和债券的收益。
　　此外，信托基金与船公司签订的租约形式灵活，可以是光租、期租、承租等，对船员、配套设施等船舶管理方面的职责也没有特殊要求。尤其对于一些中小型航运企业来说，由于经营规模小，信誉水平普遍不高，很难得到政府和银行的贷款。海运信托基金的推出，可以使中小型企业通过基金公司获得船舶的使用权，而无需投入巨额的初始费用。
　　更重要的是，在船舶初始投入方面，与船公司在巴拿马等“避税天堂”成立单船公司相比，新加坡海运信托基金可以实现100%融资，不需要占用船公司的自有资金。对于二手船舶，船公司可以在船价处于高价位阶段或者资金有其他需求时，通过新加坡海运信托基金解放资金，提前套现。
　　不管怎样，平民化、大众化优点的基础，还是来自于其固有的优势，即锁定长期租金成本。与船公司直接从市场上租入船舶相比，新加坡海运信托基金也具有一定的优势。首先，租约期限一般都趋于长期。其次，船公司以海运信托基金方式租入船舶，其租金水平是以海运信托基金的贷款成本、信托基金持有人的回报和信托计划运营费用(主要是管理费用)为基础计算的，由于有海事金融激励计划提供的免税或低税率政策，因此，租金成本可能低于市场租金，特别是在航运市场发展过热时期，表现得更为明显。
　　缺点：缺乏成长力
　　新加坡海运信托基金也有不足之处，主要是对投资者缺乏长期吸引力。
　　对于信托基金持有人而言，海运信托基金投资类似于企业债券投资。虽然由于长期租约的存在，海运信托基金能够保证信托持有人有相对稳定的回报，但海运信托基金分红是按照现金流计算的，即租金收入扣除信托基金日常开支、还本付息后的剩余资金，全部分配给持有人。这样一来，虽然保证了高回报，但却没有为日后扩大基金规模积累资金。因此，海运信托基金日后成长的资金来源是一个重大问题。
　　同时，信托基金持有人承担船舶残值风险的问题，船公司身份与代表信托持有人的信托受托人身份合二为一造成的利益冲突等问题，可能会在一定程度上加大信托基金持有人的风险，很可能使得信托基金的价格定下之后，难以改变，缺乏灵活性，阻碍海运信托计划的成功发行和市场表现。

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